文 | 产联社
7月24日，美国初请失业金人数骤降至18.7万，创1969年以来最低。就业市场滚烫，叠加布伦特原油突破100美元，两股力量同时指向一个方向：美联储的加息预期正在被坐实。
现货黄金应声跌破4050美元/盎司，此前一天，金价刚经历了一场从4141美元/盎司高点的急速坠落，12个小时内跌去超90美元。这已是过去一个月里，黄金第三次冲击4100美元/盎司失败。
金价短期涨跌，谁在主导？下半年还能不能涨，又有多少不确定？
油价是黄金最大的压制力量
这场反弹来得快，去得更快。7月21日，金价盘中跌破4000美元触及3999.68美元后迅速拉升；7月22日，国际现货黄金和COMEX黄金双双突破4140美元。但多头情绪仅维持了不到48小时。
7月23日，也门胡塞武装袭击红海两艘沙特油轮，中东冲突开辟了新战线。美国总统特朗普随即威胁称，若胡塞武装再次袭击沙特船只，美国将追究伊朗责任，并对伊朗及胡塞武装施以“重大军事惩罚”。布伦特原油期货9月合约结算价收涨超7%，结算价为100.69美元/桶，为5月以来首次收于100美元之上。黄金应声暴跌约2%。
美国黄金交易所分析师Jim Wyckoff的点评直指核心：“油价上涨推升债券收益率，收益率上扬，是黄金多头的敌人。”
注：7月23日，布伦特原油期货9月合约结算价收于100.69美元/桶，为5月以来首次收于100美元上方；现货黄金同步回落，收跌1.96%报4049.48美元/盎司。
图：2026年7月20-24日ICE布伦特原油期货（9月合约，BRNU26） 与伦敦金现价格走势叠加图 来源：Wind
三重逆风共振压制金价
金价从4141美元到4050美元的背后，是三股力量的合力。
油价。美伊冲突持续升级。特朗普加码对伊朗的战争威胁，称“只要伊朗在霍尔木兹海峡袭击一艘船只，美国都将轰炸并摧毁一座伊朗桥梁或发电厂”。伊朗针锋相对，扬言报复整个地区与美国关联的基础设施。局势正向更危险的方向滑落。
利率。油价飙升迅速传导至利率市场。基准10年期美债收益率升至4.71%附近，创2025年1月以来新高。芝加哥商品交易所数据显示，美联储9月政策会议上加息的概率已升至约82%，而一周之前这一概率还不到53%。互换交易员预计下周7月议息会议加息的概率约34%至38%。市场已从“讨论加息”进入了“定价加息”的阶段。
美元。地缘资金涌向美元避险，美元指数交投于101关口附近，进一步压制了以美元计价的黄金。
混沌天成期货指出，贵金属经历一定的脱敏行情后，再次受到高油价、美债利率和美元指数的抑制出现大幅回落。中金财富期货直言：“美伊冲突升级，油价大涨，这给刚刚开始反弹的黄金重重一击。目前黄金市场最大的风险是油价失控。”
注：金价从1月末的历史峰值持续回落，7月下旬三次冲击4100美元均告失败。
图：2026年1月至7月现货黄金价格走势图 来源：Wind
“假反弹”还是“真反转”？市场分歧显著
对于这轮反弹的性质，市场分歧显著。
国金证券在7月24日的研报中给出了明确判断，这可能是“假反弹”。报告指出，7月以来黄金的反弹更多是资金从科技股轮出的结果，而非新趋势启动。真正反转需要三个条件：AI泡沫担忧重现、降息预期重启、美元信用担忧升温，目前均未显现。该机构认为下半年黄金有望震荡修复，下有配置价值、上需事件催化，年底目标区间4300至4500美元。
瑞银同样谨慎。该行表示金价近期在4100美元附近盘整，美伊局势升级继续给黄金带来压力，央行购金消息虽令市场鼓舞但未能推动金价走高。瑞银将黄金2026年9月、12月以及2027年3月和6月的目标价维持在4400美元、4600美元、5000美元和5200美元。
汇丰则相对乐观，指出上海黄金交易所溢价回升显示实物需求回暖，市场已相当程度消化了加息预期。有分析认为，此次回调并未改变黄金整体技术面，金价仍显示在6月底低点3942美元上方筑底的迹象。
长线买盘正在构筑底部
在短线喧嚣之下，长线资金正在悄然布局。
中国央行6月末黄金储备为7544万盎司，较5月末增加48万盎司，创2024年11月以来单月最大增量。这已是中国央行连续第20个月增持黄金。2026年以来增持力度逐月强化——2月增持3万盎司，3月加码至16万盎司，4月增持26万盎司，5月增持32万盎司，6月进一步增至48万盎司。金价回调阶段加大配置的特征非常明显。
波兰央行今年以来已购买黄金82吨，乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、捷克、阿联酋、新加坡等国央行也同步跟进。
ETF层面同样出现微妙变化。全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓已连续四日获资金流入，从7月17日的999吨增至7月23日的1009.3吨，累计增持超10吨。虽然与6月近74吨的净流出相比规模仍有限，但连续多日的净流入表明，部分长线资金正在利用回调逐步布局。
这些长线资金的配置行为，构成了一道看不见的底部支撑。
三个变量或决定下半年方向
金价的下一个方向，或取决于三个关键变量。
油价还会涨多少？中信证券指出，美伊核心分歧短时间无法真正解决，霍尔木兹海峡通航问题仍将继续扰动全球资产。若中东紧张局势升级、海峡持续保持关闭，推动油价再创新高，高通胀预期将进一步强化美联储加息预期，可能继续打压金价。
美联储加不加息？7月29日议息会议是关键节点。目前市场对7月加息概率的定价约34%至38%，对9月加息的定价高达82%。野村证券预计美联储将维持利率不变，但由于7月会议不更新经济预测或点阵图，美联储主席沃什不太可能提供实质性的前瞻指引。若美联储确认加息路径，金价可能进一步下探；若释放偏鸽信号，黄金将获得喘息。
资金往哪走？全球黄金ETF在6月净流出74吨。摩根士丹利明确指出，5200美元目标的实现前提是黄金ETF持续迎来大额资金流入。若AI叙事降温，资金可能进一步流向黄金。但这恰恰说明，黄金的反弹更多依赖“别人犯错”，而非自身变强。
机构对下半年金价的分歧巨大。摩根大通将四季度目标从6000美元大幅下调至4500美元。美国银行将全年均价预测下调14%至4360美元。高盛认为央行购金将支撑金价触及4900美元。瑞银给出5200美元的12个月目标。世界黄金协会报告显示，年内金价大概率在4100美元左右小幅波动；若地缘政治风险加剧，金价很容易开启新的趋势性上涨。
短期看，油价每上涨一分，加息预期就强化一分，黄金的反弹空间就被压缩一分。但长期看，全球央行持续购金、美元信用体系重构的底层逻辑并未因半年调整而逆转。国金证券的判断或许最为中肯：黄金下有配置价值，上需事件催化。
下一次反弹，是“真反转”还是“假反弹”？答案或许不在K线图里，而在霍尔木兹海峡的油轮航线上，在7月29日的美联储议息声明里，和AI资本开支的下一个季报数字中。
哪一次是确认，哪一次只是扰动？市场需要时间验证。这场测试，远未结束。
数据来源：美国劳工部、Wind、芝加哥商品交易所
研报来源：
国金证券：《如何看待金银的反弹？》，2026年7月24日
瑞银（UBS）财富管理：黄金目标价预测，2026年7月23日
摩根大通（J.P. Morgan）：黄金市场展望，2026年7月
美国银行（Bank of America）：2026年黄金均价预测，2026年7月
高盛（Goldman Sachs）：黄金目标价预测，2026年6月
摩根士丹利（Morgan Stanley）：《黄金与白银：ETF买盘何时重启？》，2026年7月20日
世界黄金协会（World Gold Council）：《2026年全球黄金市场年中展望》，2026年7月1日
中金财富期货：黄金市场评论，2026年7月24日
混沌天成期货：贵金属市场评论，2026年7月
报道来源：
财联社：《美联储加息再无后顾之忧？昨夜最炸裂数据：1969年以来最低初请》，2026年7月24日
新华财经：《国际油价重回100美元 通胀压力传导欧美债市收益率急升》，2026年7月24日
新华社：国际油价7月23日上涨报道，2026年7月24日
美联社（AP News）：US filings for unemployment aid fall to 187,000 last week, fewest since 1969，2026年7月23日
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